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来源：中国基金报
【导读】巴奴暖锅再递表
中国基金报记者 郑俊婷
6月17昼夜深，着名暖锅品牌巴奴的母公司巴奴海外控股有限公司（以下简称巴奴）向港交所递交上市恳求，中金公司和招银海外担任联席保荐东谈主。
这距离其初度向港交所递表已畴前一年。此前，公司划分于2025年6月16日和2025年12月17日递表，但均因满6个月有用期而失效。
在第三次递表之际，巴奴交出了一份2025年营收、利润双增的得益单，但客单价捏续下滑的趋势和合规问题，也为其“品性暖锅”龙头的上市故事增添了省略情味。
2025年齿迹逆势高增长
在耗尽全体承压、暖锅行业“内卷”加重的大布景下，巴奴2025年齿迹逆势高增长。
据最新招股书，2025年公司兑现收入28.46亿元，同比增长23.4%；利润为2.06亿元，同比增长67.5%；经调整利润达3.17亿元，同比增长88.7%。
按年内利润口径盘算，2023年、2024年、2025年划分为1.02亿元、1.23亿元和2.06亿元，期内利润率从4.8%提高至7.2%；毛利率亦呈逐年高潮趋势，2023年至2025年划分为66.8%、67.9%和69.8%。
门店扩展是事迹增长的紧要驱能源。律例临了本色可行日历（2026年6月12日），巴奴在世界57个城市领有200家自营门店，其中，河南54家，其他省份146家；一线城市40家，二线及以下城市160家，占门店总额的80.0%。
从扩展节律看，2023年至2025年新增门店数目逐年攀升，划分为25家、35家和44家。据招股书露馅，新开门店经常在开业2~4个月内即可兑现初度进出均衡。
在门店运营方面，2025年全年，巴奴同店销售增长率达4.8%，翻台率从2023年的3.1次/天提高至2025年的3.6次/天，门店筹划利润率从2023年的21.3%提高至2025年的24.9%。
“在餐饮业大批承压的布景下，巴奴2025年取得的事迹实在亮眼。其中，营收和利润皆得回了增长，更要津的是同店销售额止住了下滑，得回近5%的增长率实属不易；翻台率同比也有提高，这些皆是健康运营的体现。这与其会员数目不断扩大相干系，亦然复购、增长的紧要基础。”凌雁惩办盘问首席盘问师、餐饮分析师林岳6月18日对记者暗示。他同期觉得，巴奴升级后的第三代供应链的效果开动体现，这是门店坪效和利润提高的要津。
客单价捏续下滑
与事迹增长酿成对比的是，巴奴的客单价呈捏续下滑趋势。
招股书露馅，2023年、2024年、2025年顾来宾均耗尽划分为150元、142元与139元。分城市线级来看，一线城市客单价下滑更为显赫，二线及以下城市相对放荡。
客单价的下滑并非巴奴零散狠恶。据《中国餐饮发展求教2025》，暖锅行业东谈主均耗尽从2022年的86.7元降至2025年的77.1元。湊湊等中高端暖锅品牌亦出现客单价下滑。在行业全体“耗尽左迁”趋势下，巴奴也难以独善其身。
不外，客单价着落的同期，翻台率却从2023年的3.1次/天提高至2025年的3.6次/天，这标明降价策略在一定进度上换来了客流增长。
巴奴会员数目也从2022岁首的约370万东谈主增至2025年末的逾1600万东谈主。
关于客单价捏续下行，巴奴称主要因公司自2024年3月起对居品组合与订价执行计谋调整，旨在妥贴不断变化的商场趋势，诱惑更无为的客户群及提高竞争力。
降价的同期保捏品性并非易事。巴奴在招股书中强调其“居品办法”理念，如毛肚接纳木瓜卵白酶本事发制、菌汤坚捏逐日现熬等。但客单价捏续下滑是否会影响其“品性暖锅”定位，滚球app(中国)官网下载如故商场情愫的焦点。
凭证弗若斯特沙利文的尊府，按收入计，巴奴是2025年中国品性暖锅商场（东谈主均耗尽120元以上）最大品牌，商场份额约占3.6%；按收入计，是2025年中国暖锅商场第二大品牌，商场份额约占0.4%。
合规隐忧待解
暖锅是中餐里法式化进度最高、支吾属性最强的品类，仍具增漫空间。弗若斯特沙利文展望，中国暖锅行业商场规模将从2025年的6453亿元增长至2030年的8539亿元，复合年增长率为5.8%。其中，品性暖锅行业增速更为显赫，年复合增长率展望达6.7%。
畸形是连锁化率提高趋势利好头部品牌——2025年餐饮行业连锁化率达25%，资源正向头部连锁聚会。
与其他暖锅品牌比较，巴奴的扩展筹划较为激进。据招股书，公司筹划2026年、2027年及2028年划分新开约52家、61家及64家直营门店，每家新店前期参加资本一般不进步500万元。2026年6月，巴奴告示将在当月连开10家直营门店，障翳上海、昆山、温州等9座城市。
招股书畸形提到，公司“第三代供应链”体系——以“能冷鲜不冷冻，能自然不添加，能今日不隔夜”为原则，通过5家中央厨房和1家底料加工场兑现“一天一配”的物流收集，为规模化扩展提供了后端撑捏。
自然发展出路广大，但巴奴的上市之路靠近多重锻真金不怕火。
一是监管合规问题。早在2025年8月，证监会就巴奴境外刊行上市出具补充材料条目，波及股权架构合规性、上市前大额分成合感性、用工方法、社保公积金交纳等九大问题。
招股书露馅，律例2025年末，巴奴领有2106名全职职工，同期依赖4127名兼职职工与6499名外包职工撑捏运营，2022年至2025年累计欠缴社保及住房公积金达270万元。分成方面，巴奴于2025年1月告示向鼓吹派息7000万元并已全额派付，实控东谈主杜中兵家眷以83.38%的捏股比例得回进步5800万元。
二是食物安全风险。2026年1月，南京某巴奴门店橙子被检出联苯菊酯农残超标2.8倍。此前，巴奴曾经阅历子品牌超岛“假羊肉”事件。关于食物安全风险，巴奴也并不护讳，将其在招股书中列为紧要风险成分。
三是行业竞争。按2024年收入计，中国暖锅商场前五大参与者共计商场份额约占8.1%，行业高度溜达。海底捞以约6.7%的商场份额遥遥起原，巴奴仅占0.4%。2025年，巴奴客单价为139元，远超海底捞的约97元。在客单价捏续下行、下千里商场渗入加快的行业环境中，巴奴能否督察“品性暖锅”的溢价本事，尚待不雅察。
亚搏体育中国一站式服务官网“巴奴以‘居品办法’区别于海底捞的工作，构筑各异化壁垒，但在性价比耗尽波浪下，高端定位可捏续性、食物安全信任及上市合规问题，均锻真金不怕火其增长成色。”林岳称。
除了商场竞争，巴奴的财务结构和流动性问题也庇荫残暴。律例2025年12月31日，巴奴的钞票欠债率虽降至约55%，但捏有的现款及现款等价物仅为3932万元，较往期大幅着落。
在门店快速扩展与合规整改的双重资金需求下，巴奴上市融资的要紧性无庸赘述。第三次递表能否得回港交所聆讯通过，仍有待商场历练。
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